財技世界梅偉琛| 港股策略王

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【財技世界】賬上有現金也被告清盤（梅偉琛）（第145期）

今日想跟大家討論一個問題，如果你銀行戶口中有3萬元，然後有2萬元的銀行貸款，先不去討論你會用分期付款抑或一筆清的方式去繳還貸款，筆者反而想問的是，基於什麼理由，你會寧願被銀行告你破產，都不願還錢呢？筆者之所以問這個問題，因為有一間上市公司坪山茶業（00364.HK），公司持有30億元，竟然不去償還價值約2.5 億元的債券。故事要從2017年9月17日開始說起，坪山茶業發公告指，公司被提出清盤呈請。今次提出的呈請，是針對公司未能償還2015年8月4日及2015 年8月21日發行的兩年債券而發起，兩批債券未償還的價值約1,200萬元美元及約2.4億港元。坪山茶業在公告中指，將會與呈請人尋求和解，以及諮詢法律意見。筆者認為今次呈請最大的問題，並非坪山茶業如何處理今次問題，反而是公司的財務狀況。根據坪山茶業2017年6月30日的中期業績顯示，在6月底集團持有總資產43.9億元，當中包括30億元的現金及銀行結餘，餘下主要則是物業資產的8.5億元及2.8億元於聯營公司的權益。將總資產減去總負債的23.9億元後，公司的資產淨值約為20億元。那麼又回到最初的問題，持有30 億元現金，資產淨值達20億元的坪山茶業，究竟為什麼不去償還2.5億元的債務呢？就等於一個人明明有錢，但寧願被告破產，都不願去還錢一樣。更重要的是，上市公司的性質與人不同，因為上市公司的地位是有價值的，就是殼價。人破產，還可以說4年後又一年好漢，但上市公司被告清盤，隨時連上市地位都失去。既然如此，筆者實在想不到什麼合理的原因，一間上...

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2017-10-8 13:30:51

【財技世界】薛定諤的股（梅偉琛）（第143期）

薛定諤的貓（ScHrodinger's Cat）是一個非常有名的思想實驗，有關論證方式，很多時都會被物理學界去討論。而筆者今日，則想從股票的角度去入手，討論「薛定諤的股」。薛定諤的貓這個思想實驗，是假設將貓裝於一個裝有毒氣的玻璃瓶的密封盒子中。與此同時，會設立一個有放射性物質的裝置，如果放射性物質衰變的話，裝置就會啟動，並打破玻璃瓶，讓毒氣流出並殺死盒子內的貓隻。假設放射性物質進行原子衰變的可能性為50%，也就是說，貓的死亡率也是50%。雖然在放射性物質未變異之前，貓仍然是在生存。但一日觀測者未打開盒子，也不能知道盒子裡的貓是生是死。所以在未打開盒子之前，只能以概率描述貓的狀態，貓是在50%生、50%死的的不明確狀態。這就是薛定諤的貓所引起的討論，筆者認為其意思是，如果不作出任何觀測，盒子裡的貓變成一個「既生又死」的狀態。但一打開盒子作出觀測，事情便「塌縮」成一個確定的事實，一是「生」、一是「死」。本質因而出現很大的轉變。其實買股票有時也是這樣，很多時在買入股票前，各位會對股票進行全方位的研究。經過研究後，很有可能會得出一個自己滿意的結論，並進而買入股票。但很多時，尤其是細價股，你買入股票這個行為本身便會影響到股票的走向。有時一隻股票的莊家可能本身沒有甚麼想法，但突然有一個大散戶買了很多，莊家便失去了向上炒的想法，順勢派給他。又有可能因為大散戶的買盤引發了市場其他人跟買，結果股價飛升，莊家因而決定乘勢向上。其中所引發的蝴蝶效應是很難預計...

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2017-9-25 22:00:02

【財技世界】留意雄安概念（梅偉琛）（第141期）

過去兩年，「國策概念股」的勢頭總是搔不到癢處，不是像環保概念這種較為空泛及回報低的概念，就是需要長時間浸淫的「一帶一路」。不過，有可能掀起下一輪熱潮的「國策概念」，實際上是存在的。要數近年最有潛力的「國策概念」，筆者相信非「千年大計，國家大事」的「雄安新區」莫屬。大家可能以為這個近月在媒體間消失的名字，影響力已經大不如前，但事實上，只要留意一下在香港上市的中資股。筆者有理由相信，不少公司已有意在雄安新區參一腿。即使未能直接在雄安新區參一腿，很多企業已經開始在雄安新區周邊的城市進行買賣，例如北京京城機電（00187.HK）最近就宣布，將會掛牌出售旗下位於廊坊市的一幅房地資產，佔場62,946.02平地米，掛牌底價為2.15億元人民幣。由於公布雄安新區的成立後，區內土地炒賣問題突然變得十分嚴重，所以區內已經禁止土地買賣。但炒風是很難壓抑得住，不能炒雄安新區，那就轉炒雄安新區的周邊城市，廊坊市便是其中之一。所以即使「雄安新區」暫時消失在我們面前，但實際上很多上市公司亦都在默默做。投資者將雄安概念拋諸腦後的原因很多，不少可能是因為認為概念的炒作己經完成。但雄安概念的定位是副首都，以「副首都」的層面來說，雄安仍然是相當落後，不論是道路、水利、建築等基礎建設，仍然是相當落後。其實，一個概念要在股票市場成為熱潮，只有一兩間公司搞是搞不起的。相反，要有一定數量的公司參與其中，其中又誕生了三幾隻明星股，才能成為一個熱炒的題材。例如2007年的礦業概念...

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2017-9-10 14:30:10

【財技世界】期殼買賣影響半新股值博率（梅偉琛）（第140期）

殼價在過去兩年，都沒有什麼大的漲幅，但相對而言，今時今日炒啤殼半新股的難度是比以前高的。這裡說的難度，筆者認為和期殼買賣有關。筆者過去一直強調，買賣細價股以至買任何股票，甚至所有有賭博成份的工具時，都應該小心衡量股份的值博率。因為很多時，即使知道勝率很大，但很可能會因為如回報因素不夠吸引，而令投資者卻步。「期殼」是近年一種新興的買賣殼股方法，因應殼股的供不應求，很多啤殼上市的公司，在上市前其實已經找了買家。這種情況就正如玩正股的衍生產品一樣，買賣未來的產品。正如期指很多時都與指數有一定折讓，期殼與殼價的價格很多時都有相對的折讓。因為未來有太多不穩定因素，所以在時間值上有成本是可以理解，亦都相當合理。特別與期指只有一至兩個月期限不同，殼股因為《上市規則》的規定，所以會有一年的期限。因此，期殼的價錢甚至有可能比大家想像的還要低。以創業板為例，雖然現時殼價達3.5億元，但很多時期殼價可能只是約2.5億元。但很多創業板新股上市，集資額就是約6,000萬元，按此計算市值約為2.4億元。2.4億元與2.6億元之間的溢價甚至不足10%，所以令很多半新股上市公司，即使賣殼，股價亦沒有出現令投資者滿意的炒作。這也是筆者為什麼認為半新股的炒作難度增加的原因，因為買賣半新股，投資者短則可能要等3,4個月，長則可能隨時以年計算。過去期殼較少出現時，殼股交收很多都會以殼價計算，但近期期殼交收較密的時候，就大大降低了殼股的值博率。還有一點值得留意的是，根據筆者...

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2017-9-3 14:30:47

【財技世界】殼股與實體經濟（梅偉琛）（第139期）

近來聯交所開始以業務不足以支撐上市公司營運為由，將一些上市公司列入除牌程序中。有關條例其實過去一直存在，不過監管部門一般情況下，都不會啟動相關程序。事實上，好多時殼股易手後，由於上市規則中，有列明新主兩年內不得進行非常重大收購，否則會被當作新上市申請。在這個條例之下，很多上市公司易手後，新主為了維持上市公司的地位，都會各出奇謀去維持業務的營運。筆者最近就聽過一個建築殼易手的例子，新主易手後決定繼續維持營運本身的建築業。各位都知道，建築業很多項目都是經過投標去競投。而這間上市公司，投標的目標由於不是為了賺錢，所以投標時的競投價都訂得十分低，甚至只以回本作為目標。因為上市公司要維持業務，可以沒有純利，但不能沒有營業額，因為如果營業額太低就會反映公司只是一個空殼。從上述這間建築業上市公司來看，上市公司為了維持業務而放棄純利，換個角度看，就降低了高昂的建築成本。有些人會認為金融業對實體經濟無貢獻，不同意的人會辯護說金融業促進了資金的流動，加快了資源分配的效率。筆者對這個辯解不是太滿意，因為金融市場很多的成交和衍生工具都是對賭，從資源分配的角度來說是多餘的。但本文所說的情況可能是金融市場利益流向實體經濟的一個例子，因為殼價的巨大利益，令到實體經濟的貨物價格下降了，消費者因而得益。其實，這種做法不止發生於要維持上市公司業務的公司身上，由於創業板的上市最低門檻也只是用現金流計算，所以有相似的情況發生。同類的情況，亦會發生...

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2017-8-27 18:30:06

【財技世界】眾裡尋他水泥股（梅偉琛）（第136期）

近日跟大家討論過，現時大市氣氛實在太好，恒指已經升上27,500點。即使是很多細價股的專家，為追上大市的升幅，都不得不在大股中尋寶。筆者上期推介的九龍倉集團（00004.HK）便是一例。差不多到半年結業績期，中美兩國經濟企穩及轉好，結果不少公司都令很多投資者喜出望外，很多股份的盈喜或快報已經給人驚喜，並引發各個板塊的估值重估。講到近兩星期的升幅，有一定程度是與估值重估有關。在這個背景之下，筆者今次就想推介一個有盈喜，但仍然未吸引到市場資金的股份，水泥股中的中材股份（01893.HK）。中材股份早前公布的盈喜表示，預期集團2017件上半年歸屬母公司股東淨利潤較去年同期大幅上升，主要是因為水泥價格及銷量均錄得上升。隨後集團於7月27日，公布了半年的業績預告，公告在聯交所的網站出現了一個十分搞笑的手民之誤，公告的標題是「公告–內幕消息-中材科技截至2017年30日止六個膠業績預告」。但這個業績一點也不「膠」。中材科技的純利較去年同期錄得37%的增長，可以預期對中材股份的業績都有一定貢獻。雖然在公布有關消息後，中材股份的股價出現升幅，不過對比很多大藍籌，或者其他盈喜股而言，還是追不上。而且從公司利潤，以及營運狀況而言，現時還有一定值博率。眾裡尋他千百度，筆者之所以在實業股中挑選水泥板塊，還是有其他原因。第一個是中國水泥協會早前舉行有關去產能的會議，在會上發布了2017至2020年的去產能計劃，很多內地水泥大企以至政府部門都有派人出席，筆者因此相信去產能會成為...

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2017-8-7 18:30:19

【財技世界】大價股追落後之選（梅偉琛）（第135期）

近來大股當道，指數不斷向上進攻，一眾指數股成為市場的焦點，細價股則暫時要休息一會。散戶寧可炒輪也不炒細價股。但筆者覺得細價股熱潮再起只是時間的問題，因為大股上升會造成財富效應，當大股步伐開始減慢的時候，便是炒細價股的時機。今期筆者也想轉而講一講大價股，尤其是本地地產股。因為在最近的飯局中，筆者跟朋友討論起，在一眾大孖沙中，哪位旗下的股份是最值得投資。當然，在飯局中不乏誠哥的粉絲，但綜觀一眾地產股，筆者自己最看好的反而是九龍倉（00004.HK）。其中一個原因是，集團在香港及內地均持有很多價值連城的資產。這一點大家從業績中都會看到，其中包括位於尖沙咀黃金地段的海港城、銅鑼灣時代廣場、鑽石山荷里活廣場，中環的會德豐大廈及卡佛大廈。集團在香港持有的物業，幾乎全部都位於一線地段，即使經濟或旅遊數字轉差，對這些核心資產的價值都不會有太大影響。而且九倉在內地，都在各個主要城市，搶先興建當地的「國際金融中心」及「時代廣場」，例如「成都國際金融中心」、「大上海時代廣場」、「重慶國金中心」、「長沙國金中心」等等。九倉的山頂及九龍東物業組合、酒店業務也是集團一些非常值錢的資產。而筆者翻查資料，九倉於2012年時，就已經就海運大廈的租約與政府續租21年，確保了未來一段時間的租金收入，解除了市場對集團的憂慮。事實上，回看鷹君（00041.HK）旗下冠君（02778.HK）宣布旗下旺角朗豪城辦公大樓後，股價都錄得可觀的升幅，就會明白這些核心資產的價值實在被大大低...

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2017-7-31 16:30:14

【財技世界】椰豐集團帶旺新股氣氛（梅偉琛）（第133期）

今輪特別多新股，原因有好多，其中包括要趕上上市規則改革前的「尾班車」。否則屆時門檻提高後，上市成本等再增加的時候，對有意在創業板上市的中小企，無疑是得不償失。另一個原因就是市況，雖然發生了細價股大跌事件，但其實過去兩個月的市況逐漸好轉，恒指亦再度衝擊26,000點。加上大跌事件只影響了一系的人馬，所以市場復原能力會較強。因此趁著市況好轉，上市大炒一轉，對股民以至幕後人士而言，都是一件好事。而自從全配售的模式被證監會制止後，新股似乎都一直尋找著新的炒作方法。即使「炒法A」被禁止，新股的幕後人士還是需要散貨，所以自然「一雞死，一雞鳴」，「炒法B」「炒法C」以至「炒法DEFG」應運而生。從近兩個月上市的新股來看，新股還未找到一種利潤率最高的炒作方法，所以各位都見到近期的新股各有各炒。而本周打響7月新股潮的椰豐集團（01695.HK），一上市便夾高，而且升幅並非「乾升」，而是有成交配合的「濕升」，這種炒法對散戶而言有一個好處，就是即使股份調頭下跌，都較易找到逃生門。既然椰豐集團成功樹立一個例子，筆者相信未來上市的新股，都有機會出現類似的走勢，其中筆者認為較值得留意的是明樑控股（08152.HK）。明樑控股是近期其中一隻上市的建築新股，招股範圍為0.4元至0.5元，將於7月21日上市。上市將會發行1.5億股，當中1,500萬股會用於公開發售。筆者認為明樑控股的賣點主要有兩個，第一個是基石投資者。從事綜合工程解決方案供應商的明樑控股，作為創業板股份罕有地有基石投資者...

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2017-7-16 15:00:13

【財技世界】國企也借殼上市（梅偉琛）（第130期）

筆者曾經說過，不論大股抑或細股，都不能排除做假數的可能性。而作為閒家的散戶投資者，對於公司有沒有做假數，基本上是很難得知的。既然如此，與其猜猜度度，倒不如以「假定有罪」原則進行估值，即假設所有上市公司都有這個可能性。因此，假若去除所有業務和資產，任何股票的根本價值便只有殼價，這可以說是股票的地心吸力。市值越大的股票，受地心吸力的影響便越大。事實上，近期沽空機構的肆虐，正好反映筆者這個論點。特別是市值過百億元的上市公司，由於業務以及中間的現金流太大，所以可以造假的地方亦都特別多。而且以對股民的影響來說，輝山乳業（06863.HK）、瑞聲科技（02018.HK）這些大股隨時因為沽空而損失過百億元的價值。即使細價股急跌九成最多很可能也不過損失十億元價值，究竟對市場以至股民的損害，那個較大呢？換個角度來說，現時香港很多名牌的上市公司，特別是一些中資上市公司甚或國企，其實當初都是由「借殼上市」而來的。最近張化橋在一篇文章列出幾十間借殼上市的好公司，並認為《借殼上市，特別光榮》，國美（00493.HK）、中信股份（00267.HK）、北務水務（00371.HK）、中國燃氣（00384.HK）、綠城中國（03900.HK）、以至海通國際（00665.HK）、華潤燃氣（01193.HK）等等。不論是國企抑或民企，都有透過借殼上市的方式，踏足香港股票市場。值得留意的是，這些國企或民企，當初很可能都只是幾億元的殼股。換言之，說細價股不能買，某程度上是在封殺投資者尋找倍升股的機會。很多投資者，因為恐...

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2017-6-25 13:30:18

【財技世界】惠理集團的價值（梅偉琛）（第128期）

近年不少中資企業都不斷在海外大肆購買資產，當中既有人民幣走資的原因，亦都有國家部署的元素。而在過去一年，在環球市場掃貨掃得最勁的一個紅色資本集團，相信非海航集團莫屬。除了在香港連下數城買入啟德地皮之外，海航集團在環球金融市場都是一個活躍的買家，例如5月初增持德銀，成為德銀的最大股東。海航集團近半年的焦點，似乎有一定部分都放在金融機構上，其他例子可以數收購美國天橋資本（SKyBridge Capital）。海航集團掃貨的進度在上述兩宗收購後，亦都沒有減緩下來。今次就輪到香港著名的基金管理公司惠理集團（00806.HK）。惠理集團於5月22日宣布，分別持有的24.9%及16.14%的主要股東謝清海及葉維義，已經與潛在要約人簽訂諒解備忘錄，指有機會出售手上持股。雖然公告中沒有提到海航的名字，但國際通訊社《彭博》引述消息人士指出，今次收購惠理集團的正是海航集團，海航集團亦都考慮在今次交易之後再增持。回到惠理集團之上，作為基金公司，特別是其管理資產（Assets under management）（“AUM”）這麼大的基金，能夠長期跑贏大市已經不容易，而且旗下基金買入的股票不少更是中港兩地的股票，實在是香港金融界的一個傳奇，筆者相信這是惠理吸引海航的主要原因。而根據惠理2016年的全年業績顯示，集團現時的總資產39.6億元，扣除1.96億元的負債，資產淨值約為37.6億元。資產不多的原因是惠理集團是基金管理公司，本身的資產不多，其角色是幫客戶管理資金，所以看資產負債表不能看出公司價值。惠理集團最近一...

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2017-6-11 18:30:01

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【書健弘觀】楊書健：美國政府帶頭換車的意義

美國拜登上場一週，首先簽署的行政命令，不少都和能源政策有關，反映了脫碳的確是這屆美國政府的優先政策。其中停建大型油管影響最快，將會即時影響了油公司在美國南部的部署。但是拜登政府更進一步，宣佈將會更換為數65萬輛的政府用車，改為電動車。在2018年，美國全國有2.73億輛已注冊車輛，因此65萬輛的政府用車只是全國車輛的約0.24%，表面上未足以影響大局。但是汽車壽命很長，每年出售的車輛不多。2016年美國就賣出了630萬輛汽車，65萬輛就是一成。就算分開四年採購，亦已經是每年2.5%的新增需求。現時美國好幾家車廠都推出電動車，2021年會出現巿場上有超過40個電動車款的戰國時代。再加入政府採購，也許美國政府完成本次任期的2024年，電動車真的會佔巿場兩三成的份額。另外，電動車在歐洲的2020年巿場佔比已經超過15%，未來亦會繼續增長。像本週歐洲議會就通過撥款，支持在歐洲生產電動車的電池，希望自己掌握這個關鍵技術。再加上亞洲的發展，也許將來回看，2019年可能同時是石油和煤的需求顛峰。現代化石能源主要有三種：煤、天然氣、以及石油。煤的最大用家是火力發電廠，但太陽能發電成本下跌了八成，已經形成了趨勢，所以就算特朗普時代環保政策被忽視，煤電亦開始失去競爭優勢，在部份地區慘被撇帳。之前在本欄也有討論。至於天然氣，一方面因為頁岩氣的出現，所以成本較低。另一方面，天然氣可以提供尖峰...

【天下第一倉】高山行：騰飛池中物

科網股捱沽，但冇影響反覆尋頂大勢，其中最新獲騰訊(00700.HK)入股成為大股東的百奧家庭互動(02100.HK) ，老高在去年中已力推其絕非池中物，今次再獲大哥入股，股價大抽後步入回氣，先已突破6年多上市以來歷史新高，以最新布局而言，未來應可成就為中級科網股，現市值57億元，已肯定成為中港通囊中物，未來再升幾倍，絕對大有資格！最新引擎是，0700剛在周一宣布向2100數大股東購入共3.26億股，佔權12%，成為最大股東，公布並沒披露入股價水平，翻查資料粗計，大概是每股1.15元左右，大哥入股價平已是常態，周二當日最高扯上2.9元，之後回到2.12元現價，又係上車良機。現價計仍係十分抵玩，首先是2100於2014年4月上市，每股招股價2.15元，意即現價仍未及首掛; 其次是去年上半年中績大爆，令估值空間大大提高，期內營業額6.58億元人民幣(下同)，按年升337%，純利1.51億元，按年升644.8%，每股盈利5.71分。去年下半年業績料更佳，首先是附屬公司出售動漫業務大賺逾6,000萬元，另又成功在韓國推出手遊，旗下「奧拉星手遊」又進軍歐美地區，及「食物語」日本版更在11月3日正式登陸。換言之，單是下半年維持上半年業績推斷，全年便賺近3億元，2020年預計市盈率僅16倍，扣除半年結時手頭現金等值物加現金高達19億港元計算，實質市盈率更僅12倍，在科網手漩股中實在大大偏低。近年業務交足功課，一直為用戶創造多元化及提升遊戲內容...

【魚樂無窮】唐牛：B仔股咪走漏呢隻

近期醫字頭B仔股走勢凌厲，熱炒的藥明巨諾（02126.HK）、啟明醫療（02500.HK）、康方生物（09926.HK）全線破頂，德琪醫藥（06996.HK），昨日在大跌市下創新高，同樣值得尊重。德琪為亞太地區臨床階段生物製藥公司，專注於創新抗腫瘤藥物，雖然上市只有約兩個月時間，但已得到不少大行關注。花旗發表報告，指公司是短期內具前景的擁有低風險資產的臨床階段生物製藥公司，除成功驗證SINE化合物的治療潛力，另還擁有其他9種協同管線產品，針對多種癌症治療作用機制。該行給予買入評級，目標價32.8元。摩通亦發表報告，指集團有點對點的綜合平台，採用組合及互補的研發策略，以最大化其產品線的潛力，給予增持評級，目標價30元。在大行一輪祝福後，德琪股價亦不負眾望，本月中突破上市高位後走勢轉強，成交亦明顯轉旺，可候回試21元吸納，目標先睇25元，跌穿19元止蝕。唐牛

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【天下第一倉】高山行：鴻海的小平台、大角色

鴻海集團入股雲智匯科技(01037.HK)已長達5年之久，近日再於注資重啟下重現生氣，市場仍未了解其業務模式，致使估值仍大未反映，以集團在兩年多前向高管發出的授股權行使價高達1.68元之價衡量，未來起碼有過倍升幅可期。 1037前身為台和商事，2015年鴻海集團開始入股進駐，改為現名，1037並鴻海旗下富士康簽訂連串涵蓋資訊系統運營及維護服務、執行資訊科技專案，包括”B-O-O”(建設—擁有—運營)專案以及軟硬體等銷售採購，結果業績大有進步，去年上半年收入及淨利潤便分別為2.579億元(人民幣.下同)及970萬元，同比增69%及61%。新注資後，新經濟業務再度加強，而且業務又可遊走中、港、台及美市場，未來潛力無可限量。去年底最新注資再引市場關注，涉及向鴻海購入鴻海精密所擁專利、軟體組件如電腦視覺技術，及相關軟體產品源代碼、商標及功能變數名稱項目，涉資2,334萬港元，全數由1037以每股0.5港元發行4,668萬新股支付，佔擴股後6.65%。收購前，鴻海已間接持有FSK Holdings約42.33%股權，而FSK則直接持及透過Asia-IO Acquisition Fund間接持1037分別25.53%及11.04%股權，所以注資後鴻海整體佔權已提高到逾四成水平，而這個雄厚背景正是遠遠被市場忽略。新注項目主事在美國、歐洲及部分亞洲地區從事開發及營銷兩種提升視頻會議體驗或串流服務之軟件應用產品，即「Presenter」及「CHromaCam」。「Presenter」使用複雜的電腦視覺及深...