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【書健弘觀】楊書健:冰島破產後如何浴火重生

2008年已經在投資的讀者都可能記得冰島。當年金融海嘯席捲歐美銀行業,冰島的三間大銀行的債務總額是GDP的六倍,因此亦出現大量違約。而因為歐洲銀行都有和冰島做生意,因此又影響到歐洲銀行,甚至香港的投資者。 當年冰島人甚至要移民挪威以避債。但是靠著綠能,冰島這十年卻浴火重生,成功轉型。冰島處於火山活躍帶,地熱資源豐富。港人熱愛的溫泉是一種地熱,但假如水溫夠高,人類可以用熱水推動發電機,就能像太陽能和風能一樣,生產沒有邊際成本的電力。而且地熱可以全天候廿四小時無間斷發電,不需要考慮儲電,就比太陽能和風電更簡單。 冰島直至2008年的經濟都以漁農業為主,在歐洲中算不上富有的經濟體。但是自從2000年起,當地政府就一直投資地熱設施,其實到2008年金融海嘯來臨之際,當地已經建成了五座地熱發電廠,提供了當地四分之一的電力。加上水力發電,冰島的火力發電已經降至全國發電量的0.1%。 另外,當地人口較少,人均產電量是全歐洲平均的三倍。因此,這幾年當地大量投資煉鋁工業。單從煉冶金屬的煉字是火字旁,就知道煉冶金屬需要大量能源,變成了煉冶工業的主要成本。因此,用無邊際成本的地熱電力煉鋁,降低生產成本,就變成了冰島的競爭優勢。 到了2020年,鋁原料出口已經佔了冰島超過三成的出口額,經濟成功轉型。當然,冰島人口只有35萬,是個小型經濟體。因此冰島的出口量在全球仍然只排在十幾名,未足以影響全球鋁巿場的定價。 但是隨著太陽能等其他綠能亦成熟,部份經濟體都開始面對...

2021-3-3 10:38:55

【書健弘觀】楊書健:客機有四個引擎的背後意義

在人事部,Redundancy指裁員,當然不是好事。但在工程系,redundancy 卻指冗餘。為了提升整個系統的穩定度,工程師會刻意加入複數的部件,令某部件出事之後,系統仍能保持運作。最簡單的例子,土木工程師算出了承托一幢大廈所需的架構之後,會將之乘以數倍(具體倍數由法例規定),才是最後結構的負重。現代客機有四個引擎,除了飛行表現之外,也是一種冗餘:假如不幸真的有引擎出事,其他引擎都仍可以負責將飛機安全降落。 冗餘是否有效,最主要在乎於風險是否分散。飛機失去了一個引擎仍能安全著落,其實建基於四個引擎獨立運作,單一個引擎出現意外之後,不會令其他三個引擎亦出現問題。這是為什麼每次飛行意外之後,航空公司、飛機製造商、以及監管機構往往都會停飛該款客機,以便調查同款飛機會否因為同樣原因出事。 套用到投資理論,如果分散投資而不考慮資產之間的關連,就不會有分散投資的作用。最經典的例子莫過於當年美國次按所引發的金融海嘯。當年的證劵化產品將以萬計的按揭打包成一份產品,分開成不同的風險層。愈高層的投資者,則愈優先拿到還款。例如一份產品有一萬張按揭,可能最優先的五成就是AAA。理論上,只要一萬張按揭之中有五千張按時供款,AAA的投資者就能拿到利息。其餘五千張按揭,對AAA投資者就是冗餘。 表面看來,證劵化產品是分散投資了。但是當樓巿下跌,則所有按揭同時受壓。尤其次按本來就是滿足不了甲級按揭條件的風險產品,所以下行壓力較大。當一大堆次按同時違約,則證劵化產品...

2021-2-24 9:39:33

【書健弘觀】楊書健:菲律賓如何由強盛發展到今天

牛年後第一次發文,先恭祝各位讀者牛年牛巿。放假期間我重看了不少衛斯理小說,發現當中對人性和社會的刻劃沒有變,但是幾十年的滄海桑田,不少細節卻變成了歷史。例如,有個故事寫於六十年代,衛斯理為了尋找一個人,打了幾十通電話。但因為當年電話還是撥輪,所以打到手指發疼。 因此在書中,衛斯理還在幻想將來的電話應要改用按鈕,也許就會省掉不少時間。幾十年後的今天,我們可以聲控打電話,也許會覺得這段故事過時得有點可愛。 另外一個故事之中,衛斯理的朋友發現了自己是星際混血兒,嚇出了精神病。衛斯理卻安排了他在馬尼拉的精神病院療養。年輕一輩也許會覺得很奇怪:今時今日,就算不要香港的本地的醫療服務,也不會選擇到馬尼拉養病。尤其已經一整代香港人都由菲律賓姐姐帶大,更難想像六十年代,反而馬尼拉才是發達地區。 菲律賓原是西班牙殖民地,在1898年才割讓給美國。1941年日軍南下佔領,到了1945年日軍投降之後,美國在次年就讓菲律賓獨立。日本和菲律賓就是第一島鏈的南北兩端,所以戰後復蘇極快,在五六十年代是東亞的先進經濟體。相比之下,當時香港仍處於探長年代,工業化剛剛開始,所以馬尼拉自然醫療水平較高。 後來出現戲劇性變化,菲律賓由東南亞強國變成了勞工輸出國,至今仍有230萬人在外工作(2017年數字),原因當然很多。但從我們財經⻆度看,也許國庫空虛亦是主因。 馬可斯由1965年至1986年長期執政,貪腐嚴重。也許我們外人最熟識的花邊新聞,就是他們倒台之後,人們才發現馬可斯...

2021-2-17 9:33:54

【書健弘觀】楊書健:歡迎進入電動車的戰國時代

美國拜登上場一週,首先簽署的行政命令,不少都和能源政策有關,反映了脫碳的確是這屆美國政府的優先政策。其中停建大型油管影響最快,將會即時影響了油公司在美國南部的部署。但是拜登政府更進一步,宣佈將會更換為數65萬輛的政府用車,改為電動車。 在2018年,美國全國有2.73億輛已注冊車輛,因此65萬輛的政府用車只是全國車輛的約0.24%,表面上未足以影響大局。但是汽車壽命很長,每年出售的車輛不多。2016年美國就賣出了630萬輛汽車,65萬輛就是一成。就算分開四年採購,亦已經是每年2.5%的新增需求。 現時美國好幾家車廠都推出電動車,2021年會出現巿場上有超過40個電動車款的戰國時代。再加入政府採購,也許美國政府完成本次任期的2024年,電動車真的會佔巿場兩三成的份額。 另外,電動車在歐洲的2020年巿場佔比已經超過15%,未來亦會繼續增長。像本週歐洲議會就通過撥款,支持在歐洲生產電動車的電池,希望自己掌握這個關鍵技術。再加上亞洲的發展,也許將來回看,2019年可能同時是石油和煤的需求顛峰。 現代化石能源主要有三種:煤、天然氣、以及石油。煤的最大用家是火力發電廠,但太陽能發電成本下跌了八成,已經形成了趨勢,所以就算特朗普時代環保政策被忽視,煤電亦開始失去競爭優勢,在部份地區慘被撇帳。之前在本欄也有討論。 至於天然氣,一方面因為頁岩氣的出現,所以成本較低。另一方面,天然氣可以提供尖峰電力,除非電池科技有突破,否則暫時新能源還是難以取代天然氣。而且天然氣發電的污染量...

2021-2-8 8:00:17

【書健弘觀】楊書健:炒外國政策巿相對容易

炒外國政策巿相對容易,因為政策醞釀有不少公開資料。一般來說,要推動政策先由大學或智庫做研究。例如幾年前就有智庫研究認為,發達國家要完全脫碳所需的投資約等於第二次世界大戰的資源投入。這數目看似龐大,但作者的意思是現代經濟也曾做過類似的投資,因此所需的乃是全民意志。 外國智庫多如繁星,有人寫過研究報告不等於會成為政策,但相關人士,包括其他同業智庫、大學教授、乃至政黨研究部分析員都會瞭解。現代研究報告在網上發佈,經已減少了文件數量,但廿年前我到人文或社會科技學科教授的辦公室請教,都會看到辦公室擺滿了書。這是因為他們都知道,今天的偏鋒主張,幾年後就可能成為政策。 有了政策腹稿,下一步就是尋找政黨支持。英國政黨在秋季都會召開黨代表大會,就是更改政綱的正式機會。那家智庫或資深研究員獲邀出席或演講,就可以看出黨內高層的取態。假如政策經討論後,通過了大會表決就會成了政綱的一部份。 美國黨代表大會只是四年一次,而且集中在人事決定。因此吸納政策主張,就變成了說客的工作。說客業當然有權、財、色的陰暗面,但是他們亦負責向官員和議員解釋這些政策發展。假如有官員願意采納,亦需說客幫他們設定具體政策等。小政策也許就會在官員任內推展,大政策則需要全黨共識,就會多找官員支持,形成政綱。 到了選舉,新政策都醞釀了好幾年,在政圈之中往往已經不再是新鮮事。到了選舉塵埃落定之後,政策會否兌現則在乎人事任命。民主體制都是官吏分離,在頂層公務員之上(例...

2021-2-4 8:00:22

【書健弘觀】楊書健:美國政府帶頭換車的意義

 美國拜登上場一週,首先簽署的行政命令,不少都和能源政策有關,反映了脫碳的確是這屆美國政府的優先政策。其中停建大型油管影響最快,將會即時影響了油公司在美國南部的部署。但是拜登政府更進一步,宣佈將會更換為數65萬輛的政府用車,改為電動車。 在2018年,美國全國有2.73億輛已注冊車輛,因此65萬輛的政府用車只是全國車輛的約0.24%,表面上未足以影響大局。但是汽車壽命很長,每年出售的車輛不多。2016年美國就賣出了630萬輛汽車,65萬輛就是一成。就算分開四年採購,亦已經是每年2.5%的新增需求。 現時美國好幾家車廠都推出電動車,2021年會出現巿場上有超過40個電動車款的戰國時代。再加入政府採購,也許美國政府完成本次任期的2024年,電動車真的會佔巿場兩三成的份額。 另外,電動車在歐洲的2020年巿場佔比已經超過15%,未來亦會繼續增長。像本週歐洲議會就通過撥款,支持在歐洲生產電動車的電池,希望自己掌握這個關鍵技術。再加上亞洲的發展,也許將來回看,2019年可能同時是石油和煤的需求顛峰。 現代化石能源主要有三種:煤、天然氣、以及石油。煤的最大用家是火力發電廠,但太陽能發電成本下跌了八成,已經形成了趨勢,所以就算特朗普時代環保政策被忽視,煤電亦開始失去競爭優勢,在部份地區慘被撇帳。之前在本欄也有討論。 至於天然氣,一方面因為頁岩氣的出現,所以成本較低。另一方面,天然氣可以提供尖峰電力,除非電池科技有突破,否則暫時新能源還是難以取代天然氣。而且天然氣發電的污染...

2021-1-28 8:48:05

【書健弘觀】楊書健:英國有15%人口是移民

上個月底,英國脫歐終於完成了九個月的交接期,除了漁業等,在最後協議之中另有安排的個別行業之外,大體上脫歐已經塵埃落定。除了貿易之外,歐盟成員國亦有自由移居協議,在幾十年之間改變了歐洲的人口結構。 以英國本身為例,2018年約6,644萬人口之中,有930萬是非本地出生,佔了總人口約15%。在2001年的歷史低位,當地只有8.3%的人口是非本地出生,遠低於美加澳等移民國家。但隨後的二十年,移民配額不停增加,就令英國人口在過去二十年急增。 雖然930萬非本地出生人口之中,只有約三分之一來自歐盟成員國,但因為歐盟公民移民英國不需簽證,所以移民變動比較靈活。當中最引起注目的就是波蘭移民。2004年波蘭成為歐盟成員國之後,英國和愛爾蘭的人境政策最為寛鬆,而波蘭經濟狀況又不看好,大量年青人口就移居到英國。在2018年,英國就有80萬波蘭人,是除了印度之外最大的非本地群體。脫歐公投時候,改變歐盟人口的遷移政策亦是議題之一。 不過,就如其他發達經濟體一樣,英國亦有出生率不足的問題。現時英國的總和出育率只有1.65,雖高於不少發達國家,但是亦不足以維持人口規模。在2018年,出生人口減去死亡人口的自然增長人口只有約11萬人,相對6,644萬的總人口,幾乎等如沒有增長。 人口增長緩慢,經濟增長亦慢。再加上人口老化的話,公共財政亦會慢慢惡化。因此,在政治可能的情況之下,發達國家的政府都有誘因吸引移民。 就算東亞亦開始出現這個情況。日本人口萎縮已經十幾年,但是在2020年,南...

2021-1-21 9:10:00

【書健弘觀】楊書健:ICQ與高登也曾現集體遷徒

四十至五十歲的讀者,想必記得第一代的通訊軟件ICQ。ICQ最流行的時候我正在讀大學,可以和身在香港以及散落在英美加澳其他城巿的朋友免費即時聯絡,不致於身處海外就斷絕聯絡,其實經已改變了留學生和僑居海外人士的生活模式。 當然,到了今天ICQ經已息微,年輕一輩甚至不認識。但是今個星期有朋友搬離了WHatsapp,卻令人記得,由ICQ開始計算,這類通訊軟件已經在20年之間,經歷了三四代的霸主,印證了他們的競爭優勢並不長久。 巴菲特曾經一度拒絕投資新科技股,就是因為他認為當年的科技股很難維持競爭優勢。用他自己的比喻就是科技股的護城河有致命弱點。再套用一個非股巿的例子:當年網民由高登討論區,集體轉場到連登也是一兩個星期的事,之後高登就很難再重拾昔日光輝。 當企業的最大賣點只是「所有人都是用者」,而實際上要造出代替產品不難的時候,競爭優勢只是鏡花水月。一旦用家集體遷徒,企業就變成了明日黃花。這種品牌老化,繼而失去生意本來就是巿場學的一部份,但似乎在互聯網世界,品牌衰老的速度更快,十年就已經是一代。 後來巴菲特亦有投資科技股,例如現時蘋果就是他第三大的持股。但是蘋果一類的公司擁有研發技術,再加上專利和版權制度下的各種保護,其他公司要抄襲亦非一朝一夕之事。而且消費者往往會由電腦到手機,再到其他週邊產品都使用同一公司的產品,令轉會的成本極高。這就是比較難於攻破的護城河了。 亞馬遜雖是互聯網企業,但多年來一直投資配貨能力。例如在2019年底,亞馬遜就宣...

2021-1-14 9:17:33

【書健弘觀】楊書健:風電的技術突破

本週通用電氣就公佈成功取下新墨西哥州的合約,將興建一個377座風車的發電場,提供1吉瓦的風能發電,足夠支持59萬個家庭的電力需求。1吉瓦是個重要里程碑,因為大型火力發電廠的發電量亦是以吉瓦計算。 近年討論綠能發電,一般都先會想到太陽能發電。一方面,過去十年太陽能電板降價最快,在陽光充足的地區,太陽能發電的總成本最低。另一方面,單塊太陽能電板面積不大,在低密度發展地區,自家屋頂安裝電板或可完全自給自足,令安裝電板變得流行。 加上政府支持行業發展,由十年前的扣稅優惠,到今年疫情之中,部份政府容許安裝電板工人不受封城令影響,就令太陽能電板今年仍然持續發展,甚至變成了疫情下少數仍在擴張的藍領工種。所以例如澳洲有多達四份之一的住宅都有安裝電板,其實並不意外。 不過,風力發電近年亦加快發展。風力發電,最早是在北歐國家發展。在2019年,丹麥全年發電之中,風力就佔了四成七。而且這是全年數目,天氣的不穩定性已經包括在內。以單天計算,丹麥最高紀錄是風力發電佔了全國發電量的140%,足夠讓該國出口電力到德國等鄰國。 北歐太陽少,太陽能發電效能較低。但是它們海岸線夠長,海風又強,就很適合發展風力發電。因為北歐諸國長期投資,因此風力發電亦可逐漸研發技術,降低成本。風力發電要降低成本,主要靠增加機葉的長度,繼而增加機葉所畫的圓形面積。因為風能和這個圓的面積大小掛鉤,機葉加長一倍,所產生的能量就會增加四倍。因此,近十年的技術突破,主要都圍繞在如何加長...

2021-1-8 9:02:25

【書健弘觀】楊書健:為何日資要將煤電廠撇帳?

以煤發電日漸變成夕陽工業,最近又一佐證。在2020年9月,住友集團和關西集團就將他們在澳洲帕斯以南的藍水煤電廠本來超過12億澳元的價值撇帳。這座煤電廠是2009年落成,並在2010年拿到政府牌照開始營運。不過原來的營運商在2009年因為金融海嘯而出現資金問題,因此將電廠賣給兩間日系公司。 電廠本來是擁有擴建權,可以在2015年之前再建兩組一模一樣的發電機,將供電量增加至現時的三倍。但2015年西澳洲(帕斯所在的州份)的經濟尚未完全恢復,因此州政府就將擴建權續期五年。在2018年,因為擴建權又再剩下兩年,當地曾有一陣討論,但結論仍然是「雖然現在不落實,但仍想保留擴建權利,儘早開工。」 誰不知到了今年,兩個集團就將電廠完全撇帳。這座煤電廠營運了只有約十年,如今將之完全撇帳,就是因為他們認為資產已經不能和太陽能電場競爭。當然,撇了帳不等於停止營運。因此在未來一段日子,藍水煤電廠應該會繼續營運。但是隨著世界各地政府都在淘汰煤電廠,這座廠今後突然宣佈停產,我也不會意外。 尤其西澳洲也是個沙漠州,人煙稀薄,土地又多。最近看到最多的新聞反而是有幾組投資者都希望興建大型太陽能發電場,再將電力出售給人口較多的悉尼和墨爾本。有一家甚至希望建設高壓海底電纜,再將電力售予印尼或新加坡。 這類跨州售電的科技並不難,但是需要各方政府配合,政治風向未到很難強求。但是興建大型太陽能電廠服務西澳洲本州居民則法律門檻大降。到了有剩餘電力,更可承接例如產氫產鐵等能源要求高的工...

2020-12-31 9:50:31

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【天下第一倉】高山行:點止批股咁簡單!

文化傳信(00343.HK)呢隻股已經沉寂好耐,不過近期似有大部署醞釀,誘發點是透過批股予一個國開集團高層,使其成為最新大股東,一切看來將有大事發生,批股後股價最高湧過上0.355元,其後回到昨日的0.25元之位,又係上車好時機,中長線最少應有條件上番4、5毛水平的大橫行區! 0343早前剛公布向獨立第三方滕榮松發行2.78億新股,相當於擴大後股本16.66%,每股作價0.15元,認購總額4,170萬元,完成後,其持股更蓋過了現大股東L&W Holding的16.27%水平,所以可視為股權易手第一步。 滕榮松為個人投資者,於投資方面擁豐富經驗,事實他一直是國開集團重心人物,早於1995年中、即20多歲時已開始在國開辦事,至2002年9月任職國家開發銀行信息中心網絡處,其後不斷升遷,至今已成為國開金融投資總監、及隆鑫通用動力股份有限公司董事! 所以,滕氏不僅有投資金融業經驗,還有國開集團背後撐腰,今次以個人身份入股0343成為最新大股東,點會只係投資一家上市公司咁簡單!? 事實上,0343多年來都曾求大變身,其中在2016年5月更由雲鋒金融策動注資收購,涉及由文傳以不多於38.75億元收購英超的中國及澳門播放獨家權,其中部份以可轉換票據支付,但由於播放權方面出現變數,令為時7個月的注資部署告終,股價亦自此反覆大尋底,一去不返。 直至如今,集團主業仍只為出版及知識產權授權、數碼化市場推廣、及零售與批發業務,全部都表現沉...

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長期大落後股一定不要睇漏眼,其中國美零售(00493.HK)更要吼實,近日借著大批股消息回落,是為大好上車良機,以同業龍頭比較,起碼有倍倍聲升幅可期! 0493近年不斷在轉型之中,並狠狠將部份經營未達預期的業務商譽大減值,同期加強網上業務及物流建設,近日最大爆點當然是大股東黃光裕正式歸位,他明言希望在18個月內令集團恢復原有市場地位,更好地讓美好生活成為日常。 霸王歸位之前,股價已由2月初的1元多水平怒漲到最高2.55元,黃光裕話音剛落後,集團更來一次大批股,以先舊後新方式配售約22.8億新股,佔擴股後9.57%,每股配售價1.97元,集資所得44億多元。集團現主業以自營及平台方式在中國經營及管理電器、 消費電子產品、 百貨類零售門店及以電子產品為主的全品類在線銷售網絡,其中「家生活」戰略第二階段正落地實施, 截至2月底, 線上線下雙平台GMV同比增長近4倍, 經營態勢良好,所以集資有利進一步全力拓展線上線下雙平台一體化業務,加速數位化本地零售的未來發展。 留意這配售份已於公布翌日立刻上板,雖則先舊後新的後新部份仍待正式發行,但已意味這次批股大計已火速完成,全數一早被有心人認去 ,如今現價1.96元仍低於配售價水平,實在是大好上車良機。 未來股價參考方面,去年中集團兩度發行共3億美元CB,行使價分別為1.255元及1.215元,這是機構投資者食胡成本位,冇倍計升幅都唔會收手,而更實在參考數據便...

【書健弘觀】楊書健:冰島破產後如何浴火重生

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